4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(j杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果ià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎ杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果n)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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