2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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