金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàenjoy可数吗，joy可不可数n)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估enjoy可数吗，joy可不可数值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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