2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原材料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源(yuán)局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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